行業(yè)經(jīng)歷3年調整,風險逐步出清,企業(yè)銷售風險敞口收窄。自2011年行業(yè)達到高峰,工程機械經(jīng)歷了連續(xù)3年多調整周期,以挖掘機為例,2014年1-10月,挖掘機行業(yè)累計銷量7.97萬臺,同比下降16.8%,前三季度工程機械行業(yè)銷售收入和凈利潤分別下降17.5%、52.4%。4年來,產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括廠商-經(jīng)銷商-最終客戶的銷售/需求相對更加理性,行業(yè)過剩產(chǎn)能逐步去化,產(chǎn)業(yè)上風險敞口將來將明顯收窄。

降息周期開啟,財務成本降低,資產(chǎn)負債表效應改善。11月21日央行公布下調金融機構人民幣貸款基準利率,一年期貸款基準利率下降0.4個百分點,一年期存款利率下降0.25個百分點,同時推動利率市場化改革。此輪降息預示著未來降息通道開啟,主要企業(yè)的風控增強,企業(yè)信用銷售的風險敞口持續(xù)縮小,1)有助于高負債率上市公司降低財務成本,盈利改善;2)預期未來下游房地產(chǎn)和基建投資回升,開工項目增加導致社會存量設備利用率上升,房地產(chǎn)基建鏈條上資金鏈開始寬松,銷售回款好轉,壞賬計提比例降低,上市企業(yè)資產(chǎn)端將逐步改善,資產(chǎn)負債表效應得到持續(xù)顯現(xiàn)。

一帶一路國家戰(zhàn)略,工程機械借船出海開拓海外市場,行業(yè)需求端將開始有所改善。我國工程機械行業(yè)的出口所占比例仍比較低,國家層面大力推動一帶一路大戰(zhàn)略,積極鼓勵中國建筑、高鐵走向海外。再次背景下,我們認為,伴隨著中國較大建筑公司承攬海外的基建項目,中國的工程機械行業(yè)有望借船出海,積極開拓海外市場,未來工程機械行業(yè)需求端也將開始有所改善。

再次上調工程機械行業(yè)“領先大市-A”評級。經(jīng)歷了近4年的漫長調整,行業(yè)風險逐步出清,產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商-經(jīng)銷商-最終客戶銷售/需求相對更加理性,過剩產(chǎn)能逐步去化;降息周期下,上市公司資產(chǎn)端邊際改善,企業(yè)應收賬款回款及現(xiàn)金流將好轉;一路一帶國家戰(zhàn)略背景下,工程機械借船出海緊跟中國的建筑公司積極開拓國外市場,期待需求端將來的邊際改善;行業(yè)業(yè)績最差季進行時,行業(yè)估值提升,今年7月份我們上調工程機械到增持評級,此次再次上調至買入評級,建議配臵行業(yè)龍頭中聯(lián)重科、三一重工、柳工及核心零部件有望突破,進口替代空間大的恒立油缸、戰(zhàn)略轉型的廈工股份。

風險提示:國外市場開拓進程緩慢,低于預期;下游房地產(chǎn)基建投資增速下降。