從2011年2月的高峰至2015年4月的低谷，鐵礦石價(jià)格下跌近75%，下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他工業(yè)金屬：例如銅價(jià)在過去一年中僅下降約52%，鋁價(jià)和鉛價(jià)從其價(jià)格高點(diǎn)下滑了40%至45%，鋼材價(jià)格從其最近價(jià)格高點(diǎn)下跌52%。此外，鐵礦石和其他金屬的相關(guān)性較低，包括與銅和熱軋鋼的相關(guān)性，因此，有趣的是，對那些具有其他金屬風(fēng)險(xiǎn)敞口的人士來說，鐵礦石則是一個(gè)潛在的投資組合多樣化工具。

鐵與銅和鋼的相關(guān)性較低

雖然鐵和銅都被用作工業(yè)金屬，但兩者卻有著迥然不同的供需動(dòng)態(tài)。首先是鐵和銅礦床的地理位置差別很大。中國是世界最大的鐵礦石開采國，在2014年，中國鐵礦石占世界總產(chǎn)出的47%，澳大利亞(21%)和巴西(10%)緊隨其后。銅礦開采主要集中在智利，達(dá)到世界2014年總產(chǎn)出的31%，中國(9%)、秘魯和美國(各為7%)位居其后。由于鐵礦的儲(chǔ)備是銅礦儲(chǔ)備的500倍，并且大多產(chǎn)自不同的區(qū)域和礦帶，因此兩者供給的波動(dòng)并不具有高度的相關(guān)性。

圖為鐵礦石和高品位銅價(jià)格走勢對比

來自美國地質(zhì)調(diào)查局的世界采礦數(shù)據(jù)顯示，從1994年至2014年，銅和鐵礦石產(chǎn)量相關(guān)性的同比變化是-0.36，這充分詮釋了為何銅和鐵的價(jià)格模式如此不同。然而，考慮到兩種金屬都在建材和工業(yè)生產(chǎn)中被大量使用(包括消費(fèi)品)，鐵與銅相關(guān)系數(shù)計(jì)算公式中的供給部分可能具有更強(qiáng)的相關(guān)性，這同時(shí)也應(yīng)當(dāng)使兩者對全球經(jīng)濟(jì)變化具有相似的敏感度。也就是說，銅和鐵之間幾乎沒有替代性，并且兩者的地理環(huán)境也大相徑庭。

雖然中國是世界最大鐵礦石生產(chǎn)國，但中國的消費(fèi)卻超過世界鐵礦石總產(chǎn)出的70%。相比之下，2014年GFS銅調(diào)查報(bào)告顯示，中國在2013年的銅消費(fèi)占世界總消費(fèi)量的43%，雖然仍是一個(gè)巨大份額，但卻遠(yuǎn)低于中國對鐵礦石的“胃口”。

鐵與鋼相對較低的相關(guān)性在很大程度上可以從供給方面來進(jìn)行解釋。中國之所以消費(fèi)如此大量的鐵礦石，主要應(yīng)歸因于其在鋼材生產(chǎn)過程中極少使用廢鋼(2014年中國鋼材生產(chǎn)總量占世界總產(chǎn)量的49%)。這與美國產(chǎn)生了鮮明的對比，在美國，60%的鋼材制造來自廢鋼。發(fā)達(dá)國家(包括美國)擁有來自二手車、拆遷建筑等的大量且穩(wěn)定的廢鋼供給，并利用廢鋼來創(chuàng)造新產(chǎn)品。然而，在快速發(fā)展的中國獲得如此龐大數(shù)量的廢鋼卻并非易事：中國的鋼材生產(chǎn)商必須依靠鐵礦石和其他鋼材原材料，例如碳、鎳和鉻。事實(shí)上，煤炭價(jià)格的下跌遠(yuǎn)不及鐵礦石的跌幅，這也部分解釋了為何鋼材價(jià)格尚未出現(xiàn)相同程度的跌幅，以及為何鋼材仍在相當(dāng)程度上保持著與鐵礦石的非相關(guān)性。

當(dāng)中國打噴嚏的時(shí)候，鐵礦石也會(huì)感冒

最近金屬價(jià)格的下滑似乎在很大程度上與中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩有關(guān)。關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長減速，主要有以下幾個(gè)原因，包括：人民幣仍然密切地與美元掛鉤，并跟隨美元對世界上幾乎所有其他貨幣升值，這導(dǎo)致中國出口競爭力下降;中國的私營部門仍然負(fù)債累累，并擁有比其他新興市場國家更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這同時(shí)也可能會(huì)造成中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)活動(dòng)放緩;中國政府正在嚴(yán)厲打擊貪污腐敗，該舉措可能會(huì)導(dǎo)致建設(shè)項(xiàng)目的審批速度降低。

上述三個(gè)因素也可能會(huì)導(dǎo)致中國對鐵礦石的需求放緩，同時(shí)鐵礦石也可能面臨著中國積壓庫存的額外壓力。值得闡明的是，我們并不是預(yù)期中國將出現(xiàn)任何經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象。中國央行一直在通過降低銀行存款準(zhǔn)備金率以及削減利率而施行寬松貨幣政策。這些舉措應(yīng)能抵銷一些強(qiáng)勢貨幣、較高私營部門債務(wù)以及源自打擊腐敗的官僚癱瘓等所造成的影響。

在某種程度上，中國央行能夠通過寬松的貨幣政策刺激投資和需求，而這可能會(huì)成為對鐵礦石以及世界關(guān)鍵鐵礦石出口國貨幣的有力支撐。

澳大利亞和巴西

鐵礦石價(jià)格的崩潰正在向全世界蔓延。世界最大的鐵礦石出口國澳大利亞的GDP增長可能會(huì)顯現(xiàn)出高達(dá)2.2%的降幅，同時(shí)世界第二大鐵礦石出口國巴西的GDP也可能下降0.7%。最近澳大利亞和巴西貨幣的貶值將會(huì)刺激其出口并保護(hù)他們的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)免受進(jìn)口沖擊的影響。另外，澳大利亞寬松的貨幣政策也將緩解更低的鐵礦石價(jià)格所造成的負(fù)面影響。然而巴西卻不會(huì)如此幸運(yùn)：巴西央行一直在采取緊縮政策，巴西政府也在持續(xù)提高稅收并削減開支，這些舉措將在短期內(nèi)加劇低價(jià)對大宗商品(包括鐵礦石)和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

圖為鐵礦石和巴西雷亞爾價(jià)格走勢對比

因此，價(jià)格崩盤的暗流可能會(huì)導(dǎo)致澳元和巴西雷亞爾繼續(xù)疲軟。

那些試圖評估澳元和巴西雷亞爾貨幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的人士也可能會(huì)將鐵礦石視為其投資回報(bào)的潛在的驅(qū)動(dòng)因素。中國對鐵礦石的消費(fèi)巨大，而且其經(jīng)濟(jì)放緩對鐵礦石價(jià)格的影響也不成比例。在短期內(nèi)，鐵礦石價(jià)格仍將可能是衡量中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和出口型經(jīng)濟(jì)健康的一個(gè)重要指標(biāo)。此外，鐵礦石價(jià)格可能將會(huì)繼續(xù)對澳元和巴西雷亞爾以及澳大利亞和巴西的貨幣政策發(fā)揮一定的影響。

事實(shí)上，自從2015年4月以來，鐵礦石價(jià)格并沒有進(jìn)一步下降，這可能暗示其價(jià)格已經(jīng)完全反映中國經(jīng)濟(jì)增速放緩。若如此，鐵礦石可以被視為其他大宗商品的領(lǐng)先指標(biāo)——自今年4月以來由于受到中國和其他新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長速度放緩可能性的影響，眾多大宗商品價(jià)格均紛紛出現(xiàn)大幅跌落。