隨著工程機械板塊的股票中報發(fā)布完畢，整個行業(yè)在6年來首次重回增長得到了確認。值得注意的是，工程機械行業(yè)在2011年達到歷史峰值后，隨后的6年來持續(xù)下滑，2016年整個行業(yè)中期的收入已經(jīng)不足2011年同期的一半，2015年和2016年更是陷入了全行業(yè)整體虧損的窘境。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年中整個工程機械板塊實現(xiàn)營業(yè)收入691億元，同比增長幅度高達59%。這個增速幾乎超越A股所有大類的行業(yè)。

但這份優(yōu)秀的成績單并沒有帶來工程機械行業(yè)股價的上漲，甚至還結(jié)束了中報公布前的緩慢上漲行情轉(zhuǎn)而掉頭向下。

事實上，2017年以來工程機械板塊股票相對上漲幅度并不大，板塊整體漲幅遠低于上證綜指、深證綜指和滬深300。近日，瀟湘晨報就刊文指，工程機械龍頭企業(yè)中聯(lián)重科“公司估值明顯偏低”。

風險出清，行業(yè)企穩(wěn)，高速增長得到了確認，新的市場周期有望打開。在和工程機械高度相關(guān)的有色和煤炭行業(yè)早已“煤”飛“色”舞，但工程機械板塊股價卻持續(xù)低迷的原因到底是什么?

工程機械行業(yè)步入爆發(fā)新周期

以全球領(lǐng)先的高端裝備制造企業(yè)中聯(lián)重科為例。據(jù)報道稱，中聯(lián)重科戰(zhàn)略聚焦、深化變革效果開始凸顯，上半年公司扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤11.32億元。但其A股總市值為342億元，而據(jù)合理推斷，中聯(lián)重科僅在手的現(xiàn)金都已接近180億。A股市值包含過半現(xiàn)金資產(chǎn)。

截止到9月22日收盤，中聯(lián)重科的股價為4.49，已經(jīng)低于每股凈資產(chǎn)4.72。值得注意的是，在普遍高估值的A股市場，除了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力出現(xiàn)問題或者個別特殊行業(yè)因市場極端行情影響外，股價低于每股凈資產(chǎn)的情況非常罕見。在3200多只股票的A股市場中，股價低于凈資產(chǎn)的公司僅為20來家。

中聯(lián)重科董秘申柯也稱，“公司估值明顯偏低”。

那么問題來了，為什么中聯(lián)重科股價這么低沒人買?

市場永遠是對的!股價是投資者綜合判斷的體現(xiàn)。

綜合投資者疑慮主要有兩點：1.行業(yè)新周期開啟到底能不能確認?2.中聯(lián)重科的業(yè)績好轉(zhuǎn)是否可持續(xù)?

2017年讓工程機械行業(yè)開啟增長的新周期主要有三個原因：

內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)整體復蘇勢頭明顯，國內(nèi)市場需求增加;

受益于“一帶一路”政策利好，出口連續(xù)幾個月同比都增長10%以上;

工程機械行業(yè)步入了大規(guī)模的更新?lián)Q代期。一般情況下工程機械按8年的平均壽命估計，2008年后的幾年中國工程機械正好開始大規(guī)模放量，而這些設(shè)備在未來幾年也將逐步退出市場。

“瘦身”后的行業(yè)依然估值嚴重偏低

行業(yè)的龍頭企業(yè)這幾年一直都在持續(xù)的改進經(jīng)營質(zhì)量，嚴控風險，資產(chǎn)負債情況均得到了明顯改善，以市盈率偏低的中聯(lián)重科為例：

聚焦主業(yè)，持續(xù)狠抓技術(shù)研發(fā)，創(chuàng)新商業(yè)模式向“制造+服務”轉(zhuǎn)型，業(yè)務將更加穩(wěn)健;

計提資產(chǎn)減值準備提升了資產(chǎn)運營質(zhì)量，出清風險;

板塊有未兌現(xiàn)浮盈，未來發(fā)力可期。

經(jīng)濟周期+業(yè)務調(diào)整窗口共振，中聯(lián)重科的中報也超出了市場預期：

2017年上半年營收127.9億元，同比增長42.05%;上半年公司扭虧為盈，歸母凈利潤11.32億元，上年同期為-8.37億元;凈利率為8.41%，去年同期為-9.24%，經(jīng)營活勱產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入7億元。

值得注意的是，在這樣的成績背后，是中聯(lián)重科對沒有處置完的二手設(shè)備和應收賬款都充分的計提了減值準備，總計高達87億元。其中存貨計提超過了23億，對存貨的覆蓋率超過20%。

中聯(lián)重科董秘申柯表示，這是公司積極穩(wěn)妥化解存量風險的重要一步，體現(xiàn)公司經(jīng)營的穩(wěn)健性及謹慎性，充分計提資產(chǎn)減值準備提升了資產(chǎn)運營質(zhì)量。

公司分管財務的副總裁杜毅也稱，用董事長詹純新的話來說，“剩下的都是干貨”。

申柯也認為，2012年至2017年是公司的深度調(diào)整和恢復期。今年上半年，雖然工程機械市場明顯回暖，但是公司仍然持續(xù)主動調(diào)整企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量。采取這些措施，是想把前期的歷史問題和包袱解決好，提高資產(chǎn)質(zhì)量，讓這部分的風險得到充分釋放，未來實現(xiàn)輕裝上陣。

即使從主動瘦身后的中聯(lián)重科來看，對比同行業(yè)，股價也被嚴重低估。

從PE估值的角度來看，以2017年中期凈利潤折算，三一重工按照直線法對應2017年的PE約為22.44倍，徐工機械的對應的PE約為23.55倍，而中聯(lián)重科對應的估值僅為15.9倍。如果以三一重工和徐工機械的平均估值為基準，中聯(lián)重科被低估了40-50%。

從PB估值的角度開看，三一重工的PB約為2.28倍，徐工機械的對應的PE約為1.24倍。

而中聯(lián)重科僅約為0.9倍。如果以三一重工和徐工機械的平均估值為基準，中聯(lián)重科被低估了90-100%。

華泰證券研究報告認為，中聯(lián)重科是工程機械行業(yè)的龍頭地位，在近幾年的復蘇中收入剛剛跨過盈虧平衡點，未來公司利潤彈性較大。橫向上看，公司的PB估值明顯低于三一重工及徐工機械;縱向上比較，公司目前估值處于歷史底部。

市場期待企業(yè)主動提振信心

在公司業(yè)務調(diào)整已見成效，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正后，對龍頭企業(yè)來說可否考慮采取增持、股權(quán)激勵等方式提振市場信心，刺激股價回歸到合理價值，改變長期被低估的困境，為企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展保駕護航。

事實上，據(jù)不完全統(tǒng)計，工程機械行業(yè)的核心團隊做增持的案例非常少。包括徐工機械、安徽合力和恒立液壓等近期均未出現(xiàn)大規(guī)模的增持公告，僅有三一重工進行了少量的股權(quán)激勵。

中聯(lián)重科可能是工程機械行業(yè)增持最多的企業(yè)之一。據(jù)統(tǒng)計，中聯(lián)重科公司董事、監(jiān)事、高級管理人員曾于2008年9月、2013年6月、2015年5月、2016年7月四度增持，增持股份近2億股，資金約10億元。

除增持外，近期也有不少上市公司正在施行股權(quán)激勵。據(jù)不完全統(tǒng)計，近一個月來，至少75家上市公司披露了期權(quán)激勵計劃，大部分集中在行業(yè)一直預期較好的智能制造和新能源等產(chǎn)業(yè)鏈。